12月8日，證監會就《私募投資基金監督管理辦法（徵求意見稿）》（以下簡稱《私募辦法》）公開徵求意見。證券時報記者梳理該《私募辦法》中有關私募股權投資的相關監管條款發現，《私募辦法》提高了私募股權投資基金的投資門檻，尤其是提高了個人LP的進入門檻，還擊中行業當下盛行的專項基金的“命門”。多位業內人士均對記者表示，該《私募辦法》落地將極大地加速行業洗牌，小型私募股權投資機構或將有一大部分將被洗牌出局。此外，新政或不利於天使投資和早期投資，未來合格的個人投資者數量將急劇減少。
投資門檻提至300萬元 專項基金1000萬元起步
《私募辦法》進一步完善合格投資者標準。其中，對投資者投資於單隻私募股權投資基金的實繳金額，從原來的不低於100萬元，提高至不低於300萬元。這意味着，無論對於個人LP還是機構LP，300萬元已經是參與私募股權投資的最低門檻。
這給不少創投機構的募資帶來較大影響。“新規正式實施後，我們原來的許多個人LP都參與不了了。”華南一家管理規模爲10億元左右的小型VC機構負責人對記者表示，目前該機構有不少個人LP對基金的出資額就在100萬-200萬元之間，“他們對股權投資有點興趣，但又不願意投入太多，所以都是按照原來的投資者合格線來投的。”該負責人表示，新規可能會對他們未來募資有一定影響。
但據記者瞭解，相比於投盲池基金，當下不少個人LP更傾向於投資單一項目的“專項基金”。此次《私募辦法》也對“專項基金”提出了相關規定：首先，《私募辦法》對“專項基金”定義爲：私募基金管理人將單隻私募基金80%以上基金財產投向單一標的基金；其次，專項基金實繳規模不得低於2000萬元；此外，投資者門檻上，單個自然人投資者實繳規模不得低於1000萬元。
據記者瞭解，由於專項基金項目數量少、所需資金量小，募資週期和投資週期都能大大縮短，因此受到許多個人LP的青睞，這一策略也在2023年的創投圈更加盛行。但是，大部分個人LP都會分散投資多個專項基金，對每個專項基金的出資額僅在小几百萬元。因此可以預見，該新規對那些以專項基金爲主要策略的GP來說是一個巨大的打擊。有業內人士預計，明年將至少有1000家以專項基金爲主的GP消亡。
該《私募辦法》還作出了過渡期的安排，“私募基金管理人，除了名稱、經營範圍、實繳資本和高管持股比例外，應當在一年內完成整改；私募基金嵌套層級應當在兩年內完成整改，對存量私募基金不符合其他規定的，完成整改前不允許新增募集規模或新增投資者、不得展期，到期予以清算。”
基金到期要“強制清算” GP退出壓力加大
數據顯示，截至2023年10月，已登記私募基金管理人達到2.2萬家，管理基金數量超過15萬隻，管理資產規模約21萬億元。龐大的基金規模如今面臨退出難題。中基協數據顯示，截至2022年年末，清盤的基金數量僅佔基金累計總量的不到20%。業內在基金退出問題上可謂絞盡腦汁。
此次《私募辦法》也對基金的退出提出了要求，明確“基金合同終止的，私募基金管理人應當在發生終止情形之日起5個工作日之內組織對私募基金財產進行清算，基金合同另有約定的除外。”上述VC機構負責人表示，以前基金到期之後對清算沒有嚴格要求，如今提出這個要求意味着要強制清算，這對GP的投後和退出帶來更大壓力。
此外，記者與業內人士交流了解到，此次《私募辦法》中對專項基金投資門檻的提高，或將影響到基金的退出。“現在許多即將到期的基金，會拿出單個項目設立一隻專項的接續基金，來向個人LP募資。”北京一VC機構IR人士對記者表示，只要把一隻基金裡仍未退出的項目進行分拆，把一個或多個項目包裝成一隻專項基金，那麼原來的那隻基金也就算退出了。該人士透露，在退出難的環境下，這種操作越來越多。
但是，如果按照新規，單隻基金80%的資金投入單一項目算作專項基金，個人LP的門檻就要提高到1000萬元，那這種另外設立專項接續基金的退出方式將面臨挑戰。但是，上述業內人士表示，這也不難調整，“只要投資單個項目金額不超過基金的80%就可以了，或者基金裡再搭配點其他項目的股份。”
個人LP數量將急劇減少 或不利於早期投資
值得一提的是，此次《私募辦法》強化了基金託管方面的監管，其中要求投資於單一標的的專項基金也必須託管，而在此之前，專項基金是可以不託管的，這很大程度上保護了LP。
此前被爆跑路的洛克資本董事長張穎豪，捲走的資金中部分就屬於未被託管的資金。據悉，洛克資本有12只基金均未顯示託管行，也就是說，這些個人LP的投資款項未得到有效監管，增加了資金被挪用或捲走的風險。
總體來看，新政初衷在於淨化股權投資市場環境，出清“僞私募”，保護投資者權益。但是，受訪投資人均認爲，新政或將不太利於早期投資。“早期投資的單筆投資金額很小，基金規模也不需要太大，許多個人LP是願意參與的，提高門檻後，會將很多有情懷有想法的投資人拒之門外。”廣州一VC機構負責人對記者表示，新規落地後，符合條件的個人LP數量會急劇減少，小型VC機構的生存將愈發艱難。
中歐資本董事長張俊在其朋友圈發表觀點表示，風險投資是重要的生產力，新規將對風險投資帶來巨大影響，一定程度上“扼殺生產力”，尤其在當前經濟不景氣的環境下，中小微企業仍在苦苦掙扎，新規之後，初創企業將更加拿不到融資。
責編：嶽亞楠
校對：王錦程
